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东西管道在26Q1产能大幅提升，达到每日700万桶的最大输送能力。公司的最大可持续产能（MSC）为1200万桶/日，该产能水平已维持了5-6年；当前实际产量受欧佩克+配额限制，平均在1000-1050万桶/日区间，冲突前的季度产量略高于1000万桶/日，冲突后因霍尔木兹海峡航运中断，产量有所受限，但公司具备灵活调整产量的能力，可根据需求快速提升产能。公司可通过东西管道将原油输往红海，该管道最大运力为700万桶/日，其中200万桶/日主要供给沙特西部的炼厂和本地设施，剩余500万桶/日可用于出口，目前公司已最大化该管道的输送效率；同时沙特西部的炼厂也在最大化产量，充分把握当前的炼油产品出口利润优势，从红海出口成品油。
未来几个月全球原油库存将持续大幅下降，市场再平衡或将延续到2027年。油价由供需关系决定，冲突爆发前市场供应处于平衡状态，无法承受任何全球供应中断的影响，同时目前全球闲置产能短缺，如果霍尔木兹海峡出现运力受限的情况，供应缺口会进一步凸显，加剧供需失衡，这也是近期油价大幅上涨的原因。油价维持当前水平的时间取决于霍尔木兹海峡的相关局势持续时长：如果霍尔木兹海峡在未来1-2周内恢复通行，在当前的供应冲击下，市场也需要数月时间才能恢复平衡，且未来几个月全球库存将持续大幅下降，部分地区的情况可能更严峻；如果霍尔木兹海峡的停运情况从现在起持续4个月，市场再平衡或恢复正常的时间大概率会延续到2027年。冲突前全球已公布的原油库存就低于5年平均水平，且该状态已维持多年，库存已在过往周期中被持续消耗。
动向解读
沙特阿美是全球先进的一体化石油化工公司。沙特阿美是全球先进的一体化石油化工公司，致力于提供可靠的石油化工原料，以及包括基础化学品和专用化学品在内的多元化石油化工产品，满足全球客户的持续需求。26Q1，公司实现调整后净利润336亿美元（25Q1为266亿美元）；沙特阿美26Q1的业绩充分体现了公司的强大韧性和卓越的运营灵活性。东西管道已实现每日700万桶原油的最大输送能力，事实证明其是一条至关重要的能源供应动脉，有效缓解了全球能源冲击带来的影响，并为因霍尔木兹海峡航运受限而承压的客户提供了有力支持。26Q1，公司资本支出121亿美元，为实现公司增长目标提供有力支撑。26Q1，公司基本股息为219亿美元，同比增加3.5%，将于第二季度派发。
新增天然气产能将用于满足沙特国内增长的需求。目前公司生产的天然气全部供应沙特国内，无天然气或LNG出口；截至2030年，公司目标是将天然气产能提升80%以上，产能提升进度符合计划，未受到不利影响。新增产能一方面用于满足国内不断增长的需求，另一方面用于支持沙特正在推进的气转电计划，该计划目标是到2030年将公共事业部门的所有液体燃料发电替换为天然气发电，新增产能将逐步支撑该目标的落地。公司天然气业务为双位数回报率，国内需求稳定，无论国际天然气价格如何波动均可实现稳定收益。
风险提示
中东地缘冲突升级的风险、基础设施集中度高的风险、国际原油价格大幅波动风险、全球原油需求走弱与能源转型加速风险。